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主要觀點(diǎn)

主要觀點(diǎn)：報(bào)復(fù)性消費(fèi)不會(huì)在上半年出現(xiàn)

2023年市場(chǎng)期待防疫放開(kāi)后出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，主要支撐有二：一是防疫放開(kāi)后線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，二是疫情期間居民部門出現(xiàn)了超額儲(chǔ)蓄有望轉(zhuǎn)化。對(duì)此，我們分析了9個(gè)國(guó)家疫后消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)。結(jié)論顯示：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

①消費(fèi)絕對(duì)量基本恢復(fù)至疫情前，但平均消費(fèi)傾向仍低于疫情前。消費(fèi)絕對(duì)量基本恢復(fù)至疫情前，但相比于收入復(fù)蘇超過(guò)疫情前水平，消費(fèi)復(fù)蘇程度大多低于收入復(fù)蘇程度，即平均消費(fèi)傾向仍低于疫情前（從這個(gè)角度看消費(fèi)意愿尚未回歸疫情前）。背后是居民部門消費(fèi)信心受到影響、消費(fèi)意愿下降，除了美國(guó)、德國(guó)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較快恢復(fù)。

②修復(fù)結(jié)構(gòu)上看商品消費(fèi)強(qiáng)于服務(wù)，耐用品強(qiáng)于非耐用品。耐用品消費(fèi)通常在政策支持或補(bǔ)貼下在疫情放開(kāi)前修復(fù)較好，尤其是地產(chǎn)鏈商品在全球貨幣“大放水”推動(dòng)地產(chǎn)高景氣下復(fù)蘇較快。全面放開(kāi)后服務(wù)修復(fù)彈性大于商品。服務(wù)消費(fèi)中僅醫(yī)療服務(wù)能夠確定性超越疫情前。典型可選服務(wù)類消費(fèi)修復(fù)較慢，市場(chǎng)較為關(guān)注的旅游消費(fèi)僅修復(fù)50%左右。

③日本、越南、新加坡數(shù)據(jù)顯示，全面放開(kāi)后6個(gè)月消費(fèi)有望恢復(fù)至疫情前水平。

鑒此，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇方向確定，但居民消費(fèi)信心依然偏低，平均消費(fèi)傾向在上半年不會(huì)恢復(fù)至疫情前，超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為報(bào)復(fù)性消費(fèi)的概率較低。后續(xù)消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇的關(guān)鍵在于就業(yè)何時(shí)企穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情的二次沖擊；全球經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期衰退；國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇路徑與國(guó)外不一致；國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策超預(yù)期；等等。

正文

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情的二次沖擊；全球經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期衰退；國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇路徑與國(guó)外不一致；國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策超預(yù)期；等等。

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