今年兒童節，掌閱科技高調推出AI玩偶產品CreMoMo，定價999元，預售價799元。在掌閱科技的介紹中，該款玩具“完成了從情感陪伴工具到全能生活管家的價值跨越，兼具情感價值與實用價值”。

(資料圖片僅供參考)

AI玩具是千億賽道，“IP+AI”是熱門概念，在兒童節推出AI玩具產品，掌閱科技噱頭做得很足，故事也很吸引人。

首銷情況卻不樂觀。截至6月10日，該產品在掌閱CreMoMo天貓店鋪中僅有30人付款，抖音和小紅書店鋪的情況更是慘淡，銷量分別為11和1。

CreMoMo在消費市場沒有聲響，在資本市場倒是掀起了一點兒水花。6月1日掌閱科技股票漲停，收盤價26.11元/股，但此后便接連下跌，目前股價維持在20元/股附近。

資本市場的態度說明了一切，當故事講完，沒有數據跟進，預期便會崩塌。

掌閱急于找增長

AI玩具是下一個千億市場賽道。數據顯示，2024年我國AI玩具規模達246億元，2025年增至290億元，預計2030年將突破千億元，年復合增長率超20%。與此同時，AI玩具正處于爆發初期，尚未形成高度集中化的格局。

發展前景廣闊，競爭烈度低，這樣的賽道正適合處于財務困境中的掌閱科技。

2025年，掌閱科技財務狀況大幅惡化，雖然營收同比增長25.53%至32.43億元，但凈利潤暴跌457.98%，全年虧損1.76億元。虧損仍在繼續，今年一季度掌閱科技營收7.94億元，凈虧損3372.69萬元。

“掌閱的商業邏輯是IP變現，當傳統網文業務承壓后，掌閱科技開始進入短劇行業，隨著短劇行業紅利期過去，其財務狀況開始惡化，掌閱科技需要新的增長曲線，也需要新的故事，AI玩具這一方向精準匹配了掌閱科技的需求。”行業觀察人士向鰲頭財經分析道。

事實上，掌閱科技的傳統業務已經連續3年下滑，短劇業務的增長曲線也越來越平緩，觸底只是時間問題。

掌閱科技業務分為數字閱讀平臺、版權產品和包含短劇在內的衍生業務三大板塊，2023年至2025年，其數字閱讀平臺業務營收分別同比下滑了0.27%、25.91%和23.73%，版權產品營收分別下滑了17.12%、39.53%和18.7%。與2023年相比，其傳統業務2025年的營收已經“腰斬”。

短劇扛起了增長，但速度在放緩，2023年至2025年掌閱科技衍生業務的同比增長率分別為2826.29%、189.99%和139.19%。

此消彼長下，衍生業務成為掌閱科技的第一大業務，但動能結構的轉換并沒有帶來盈利質量的改善，在衍生業務成為支柱業務的2025年，掌閱科技由盈轉虧。

短劇行不通 渠道吞噬利潤

從短劇的產業鏈路來看，掌閱科技應該掙錢。內容版權上，掌閱自有萬部網文IP；內容制作上，掌閱旗下泡漫AI平臺不僅能提升效能還能降低成本；分發渠道上，掌閱有自己的現映App、速看短劇App、子詩短劇小程序，還有多個抖音號。

正常邏輯下，版權、制作、分發三個環節都控制在自己手里，利潤應該比單純做其中一環的公司更厚，可實際情況是掌閱科技衍生業務的毛利率在三大業務中最低。

原因藏在成本端，2025年，掌閱衍生業務的內容成本和渠道成本分別同比增長了252.36%和1.89%，占總成本的比例分別為15.25%和29.94%。

“內容成本主要用于短劇制作，渠道成本主要用于投流，短劇有制作和拍片周期，內容成本的暴漲不一定是持續性的，但投流則要一直花錢，這部分的成本才是需要關注的。”前述行業觀察人士向鰲頭財經表示

銷售費用的變動更為直觀，2025年掌閱銷售費用同比增長38.55%至20.78億元，其中95.53%用于推廣，這意味著掌閱科技至多花了19.7億元用于投流。

“這不是掌閱一家的問題，短劇行業整體投流ROI在1:0.8到1:1.2之間，渠道賺走了大部分錢，雖然現在行業正從‘投流至上’到‘內容至上’發展，但誰也不敢說完全不投流。”行業分析人士向鰲頭財經表示，“雖然掌閱有自身的分發渠道，但主要渠道仍依賴于抖快平臺，IP優勢、制作優勢在巨大的投流成本中被稀釋掉了。”

換言之，掌閱科技在短劇產業鏈中本質上是“沒有渠道的內容供應商”，版權雖是“護城河”，但在抖快生態里跟所有短劇競爭，版權優勢變不成流量優勢。

產品、渠道、供應鏈 哪個拿得出手？

短劇沒能幫助掌閱科技業績走出頹勢，反而陷入了“增收不增利”的境地，AI玩具能完成任務嗎？答案顯而易見，掌閱科技在這一領域的產品能力和渠道能力均不存在積累。

鰲頭財經了解到，CreMoMo品牌由掌閱科技授權北京翻書科技制造。

天眼查顯示，北京翻書科技成立于2018年，是掌閱科技全資子公司，2023年至2025年，該公司工商年報社保繳納人數為0，這樣的公司一般被稱為“空殼公司”。

疑問隨之而來，一家沒有參保員工、沒有生產線的公司，哪里來的產品制造能力？這意味著CreMoMo最終仍需外部代工，但代工廠是哪家？良品率怎樣？履約能力行不行？這些問題目前外界一無所知。

再看渠道，實物產品與互聯網產品的銷售渠道需要不同的能力，電商運營、倉儲物流、線下合作鋪貨、品牌投放等等，掌閱在這些環節的積累并不深厚。

短劇缺乏自有渠道，投入產出倒掛。AI玩具除了渠道的缺乏，還疊加硬件制造、供應鏈、履約交付等環節，只會更難。

掌閱科技進入AI玩具賽道，是在尋找將內容資產變成溢價商品的新出路，這條路短劇走了一遍，并不順暢，AI玩具能不能走通？目前看不到答案。

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