投行業務有望進一步改善？

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近日，滬深北三地交易所同步推出優化再融資一攬子措施（以下簡稱“再融資新規”），在業內人士看來，券商投行業務迎來政策暖風。

多家券商投行人士認為，已著手學習新規，梳理客戶情況，計劃春節后集中向上市公司舉辦政策解讀沙龍等，把握好政策機遇。

在增量空間打開的背景下，投行格局亦引發市場關注。有分析師認為，具備優質投行定價和承銷能力的頭部券商將會受益。中小投行可根據自身的項目積累與能力稟賦選擇錯位競爭，有中小券商人士表示，將深挖北交所再融資市場，作為差異化發展的主攻方向。

增量激活

伴隨2月9日滬深北三地交易所推出優化再融資一攬子措施，市場各方對此給予較大關注。

投行人的直觀感受是“被聽見了”。“再融資審核效率過去確實不高，我們也曾經提出呼吁，這次改革響應市場呼聲，有助于促進新經濟快速發展。”華東一家小型券商投行人士表示。

根據券商中國記者梳理此前采訪投行人士的建言，發現除審核效率外，此次被監管采納的建議還包括，適度提升部分企業募集資金用于補充流動資金的比例；對因市場因素導致破發的企業予以合理的融資空間等。

對正在推進項目而言，再融資新規讓企業得以把握市場發展窗口期。Wind數據顯示，該政策出爐首周（2月10日至12日），剔除定增并購外，滬深北三地交易所至少有10家上市公司首次發布定增預案。

其中，北交所首單花落林泰新材，東吳證券宣布由其保薦。其他再融資項目暫未公開相關保薦機構。

除項目已經啟動外，更多潛在機會也在被挖掘。有投行已經行動，“我們抓緊學習政策，這周大概梳理手上客戶的基本情況，研判是否為本次監管的鼓勵方向。”華南一家大型上市券商的一名保代表示。

另有投行人士表示，部分上市公司客戶對再融資新規十分關心，“我們打算在春節后集中向客戶推出政策解讀”。

談及此次再融資新規對證券行業的影響，東吳證券非銀分析師談到，疊加融資層面制度靈活性提升，預計券商股權投行業務收入將企穩回升。

記者注意到，就在新規出臺前，再融資市場規模已大幅增長。據前述東吳證券統計，1月A股市場再融資規模1300億元，同比增長56%，環比增長234%。

“頭部通吃”格局或難破

盡管增量空間打開，但“馬太效應”難以逆轉，中小券商投行仍需尋找差異化發展路徑。

華泰證券非銀團隊表示，再融資規則結構性松綁有望激活市場融資需求，預計券商投行業務將繼續邊際改善，頭部券商有望憑借專業能力夯實領先優勢。

西部證券非銀團隊也有相似觀點，認為具備優質投行定價和承銷能力的頭部券商，再融資業務空間將進一步打開，看好相關頭部券商投行業務營收增長及整體盈利能力的提升機會。

上述研判并非沒有依據。根據Wind數據對2025年增發情況的統計，中信證券以承銷36家排名第一。國泰海通、中信建投、華泰聯合、中金公司分別為24家、21家、19家、17家。上述前五券商的承銷家數合計占比達到54%。

除上述已實施的增發項目外，在儲備項目中，根據記者以滬深交易所排隊審核項目（包括已提交注冊）作為觀察樣本，頭部格局沒有發生改變。

中信證券以11.5家仍然排在第一（聯合保薦按0.5家算），華泰聯合、國泰海通分別有9家，中信建投則有8家，廣發證券、申萬宏源承銷保薦各有7家。中小券商方面，長江承銷保薦、國聯民生承銷保薦、甬興證券分別有5家、4家、4家。

北方一家中小券商投行人士表示，下一步將會重點發力北交所再融資項目。這幾年包括其在內的部分中小券商在北交所積累了不少項目，那里集中了大量中小企業，對通過再融資做優做強的動力很強，“這次新政對我們這些已有積累的投行來說是利好，北交所仍是我們接下來的主攻方向”。

券商中國記者注意到，北交所開板至今僅有6家企業實施定增，這意味著其再融資市場處于發展初期。

能力挑戰不容忽視

此次再融資新規以“扶優限劣”以及“支持科技創新”為原則，在業內人士看來，這對券商投行的能力要求也隨之提高。

以未盈利科創企業融資間隔期縮短為例。交易所表示，將優化按照未盈利標準上市且尚未盈利的科創企業再融資間隔期要求，前次募集資金基本使用完畢或未改變募集資金投向的，前期募集資金到位滿6個月，可啟動新一輪再融資。截至目前，科創板共有近40家企業未盈利，而創業板也即將迎來1家企業上市。

前述華南一家大型上市券商的一名保代表示，截至目前，擁有給未盈利企業定增定價經驗的投行，仍是少數。

根據記者對科創板再融資項目的不完全統計，自注冊制實施以來，僅有7家未盈利企業曾推進再融資，其中主承銷商以頭部券商為主。

又如在科技創新方面，如何講好“科技金融”，是近年來券商持續探索的課題。前述華南券商投行人士談到，這考驗投行對行業、對技術的理解能力，同時也要具備產業鏈資源整合能力等核心能力。

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