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【券商聚焦】國金證券維持安踏體育(02020)“買入”評級 指多品牌矩陣發展穩健_每日短訊

2026-03-27 13:14:37 金吾財訊


(資料圖)

金吾財訊|國金證券發布研報指，安踏體育(02020.HK)2025年多品牌矩陣保持快速發展趨勢，展現出良好的經營韌性和優秀的運營水平。公司全年實現營收802.2億元（人民幣，下同），同比增長13.3%；不包含Amer Sports上市收益的歸母凈利潤為135.9億元，同比增長13.9%。公司預計2025年總計派發股息每股2.45港元，派息率為50.1%。分品牌看，安踏主品牌2025年營收為347.5億元，同比增長3.7%，渠道布局持續優化，超級安踏與安踏冠軍店效表現突出。爆款商品策略成功，跑鞋三大IP中的PG7及C家族系列銷量分別突破400萬雙和120萬雙。海外門店拓展至241家。FILA品牌營收為284.7億元，同比增長6.9%，鞋類增長拉動明顯，新推出的FILA Vetta帶動老爹鞋家族銷量近千萬雙，并通過強化網球、高爾夫及冰雪等戰略聚焦提升運動心智。其他品牌（主要包括迪桑特與可隆）營收為167.0億元，同比大幅增長59.2%，合計營收占比提升至15.1%。其中迪桑特流水首次突破百億元，可隆為集團增長最快的品牌。公司控費效果良好，全年銷售費用率同比優化0.74個百分點至35.47%。毛利率為62.0%，同比微降0.2個百分點，主要系電商渠道占比提升所致。不包含Amer Sports上市收益的凈利率略有提升。展望2026年，研報預計多品牌矩陣有望維持穩健增長。安踏主品牌預計實現低單位數以上流水增長，經營利潤率約20%；FILA實現中單位數增長，經營利潤率約25%；其他品牌預計實現20%以上增長，經營利潤率維持在25%以上。具體增長動力包括：安踏主品牌持續拓展安踏冠軍店及超級安踏店，電商渠道增速有望回暖；FILA Topia首店已落地，新店型將延續增長勢能；迪桑特與可隆受益于戶外賽道景氣度，未來更多聚焦店效增長；狼爪品牌處于調整期，預計2026年下半年在中國區推出新產品與新店型。多品牌爆款矩陣與DTC模式有助于公司保持增長韌性。盈利預測方面，研報預計安踏體育2026至2028年每股收益（EPS）分別為5.02元、5.25元及5.64元；對應市盈率（PE）分別為13倍、12倍及11倍。維持對安踏體育的“買入”評級。

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